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個人投資者進行債券投資時應具備的基本認知  2016-02-18

 

2016年2月14日,中國人民銀行發佈了《全國銀行間債券市場櫃檯業務管理辦法》,並在該《辦法》中特別明確規定:“開辦機構應當建立投資者適當性管理制度,瞭解投資者風險識別及承受能力,向具備相應能力的投資者提供適當債券品種的銷售和交易服務。開辦機構應當充分揭示產品或者服務的風險,不得誘導投資者投資與其風險承受能力不相適應的債券品種和交易品種……”。換言之,有關銀行在開辦該項業務前,必須先“建立投資者適當性管理制度”,以確保其業務人員能有效判斷和瞭解“投資者風險識別及承受能力”。從國際領先商業銀行的普遍做法看,這一制度的核心基礎之一是要建立一套客觀標準,幫助銀行的具體業務人員去判斷其客戶在進行債券投資時,是否對債券投資具備基本的認知。而所謂的基本認知是指投資者對債券投資必須掌握的基本知識,其核心內容包括:債券投資的目的和意義、債券的種類和相應的特徵以及債券投資所涉及的風險等三方面內容,有如下的正確認知。

 

具體而言,債券投資的目的和意義包括:(1)債券投資是個人投資資產配置的一個重要組成部分;(2)個人投資者可通過合理的資產配置實現分散投資風險和均衡不同投資週期投資收益的目的(一般而言,債券與其它資產類別的相關性較低,因此能增加投資組合的穩定性,債券的長期表現與股票相若,但波幅卻小於股票);(3)債券投資可提供穩定及可預測的票息收入以及可預測的本金歸還時間,較易與投資者個人及其家庭的現金流需求匹配;(4)債券投資具有資本升值的潛力(債券的市場價格受市場供求關係、市場利率以及發行人的信用度影響,債券投資的資本升值潛力源於市場需求強勁、市場利率下跌或債券發行人的信用度改善而導致的債券價格上漲,最終讓債券投資者獲得資本升值的好處)。

 

就債券的種類而言,不同的市場略有不同。常見的分類包括:(1)按發行人性質把債券區分政府債券和企業債券;(2)按票息類型把債券區分為定息、浮息、零息債券。其中,定息債券是指於到期日前支付固定利息的債券;浮息債券或票據(FRN)是指有關債券或票據的利率,會根據參考市場利率進行調整,如倫敦同業拆借利率( LIBOR)、上海銀行間同業拆放利率 (SHIBOR)等[浮動票息會定期重設(如每三個月或每六個月一次),但具體息差于債券發行時已確定。浮動票息率調整意味著因利率上升的風險有限,故浮息債券價格相對穩定。浮息債券能提供保本,且票面會隨利率上升而增加];零息債券(零息債券於到期日前不支付任何利息,這類債券會以折讓價格出售,而投資者可于到期日獲還本金。零息債券可用於為特定的目標儲蓄,但其價格波幅大於定息債券。然而,倘債券持有至到期日,則並不受利率波動影響);混合型證券(企業透過發行混合型證券享有多元化的融資來源。由於混合型證券的資本型式較股票便宜,企業可更好地控制資金成本。需特別注意的是,混合型證券的結構不盡相同,一些更類似於定息證券,有些則與股份相似);永續證券(一些混合型證券為永續證券,即無到期日。通常永續證券會附帶一個贖回日,發行人可選擇於該日支付本金並贖回債券。也有一些永續證券,可讓發行人將其轉換為優先股。需留意將轉換成的優先股屬於累積優先股還是非累積優先股。累積優先股允許對特定年期未支付的股息予以累積至稍後的日期:而非累積優先股則無此條件。優先股較普通股提前獲派股息。換言之,倘宣派普通股股息,則累積及非累積優先股亦將獲派股息。與股份不同的是,永續證券擁有「已知」的現金流;與一般債券不同的是,永續證券有機會轉換為股份。綜上所述,永續證券的風險介於債券與普通股之間)。按信用評級區分,即把債券分類為投資級與非投資級債券。

 

債券的信用評級由公共認可評級機構,根據其對發行人按期支付利息以及於到期日全數償還本金的財務能力進行評估而得出。 評級的高低,直接反映債券發行體的信用度好壞。在國際上,普遍要求每一債券公開發行,須由最少兩個公共認可評級機構給予評級,以下是全球兩大公共認可信用評級機構穆迪投資者服務和標準普爾評級機構的對債券評級的區分符號。

  • 穆迪慣用數字1、2、3表示排序。例如,A1級優於A2級。標準普爾則慣用加減符號。例如,A+級優於A級,而A級又優於A-級。

  • 評級會影響債券的孳息(即收益率)。評級越低,債券孳息越高,因為投資者需要額外的風險補償,來承擔較高的風險。

  • 投資級債券的質素相對較高,標準普爾最低評級為BBB-級,而穆迪的最低評級為Baa3級。

  • 另一方面,高收益債券的因信用度較低,違約風險較高。標準普爾對高收益債券的評級為BB+級及以下,穆迪的評級則為Ba1級及以下。

就債券投資涉及的而言,則包括信用風險、違約風險、利率風險(市場風險)和流動性風險等。其中,信用風險是指發行人信用評級遭下調,或市場認為發行人的信用及履行財務責任的能力惡化,導致債券價值損失的風險。 不過,若投資者計畫將債券持有至到期日,則不會受利率波動影響。債券投資者可以考慮透過投資於評級較高的債券降低信用風險;違約風險是指因發行人破產引發的債券價值完全損失的風險;利率風險(或稱市場風險)是指由於利率上升而導致債券價值損失的風險。 不過,若投資者計畫將債券持有至到期日,則不會受利率波動影響。利率上升的原因包括央行上調政策利率以控制通脹。債券的到期時間越長,利率風險越高。債券投資者可以考慮透過投資於浮息債券或票據降低利率風險;流動性風險是指投資者在希望出售債券時難以找到買家,因此被迫以相對於市場價值的較大折讓價格出售的風險。交投淡靜的債券面臨的流動性風險較大,例如低評級債券,發行規模較小的債券,近期信用評級遭遇下調的債券,或由非經常性發行人出售的債券。一般債券于發行剛結束後的交易量最大,流動性亦最強。這種流動性風險通常會反映在債券的買賣差價幅度上,差價幅度越大,說明潛在流動性風險越大。

 

總括而言,擬開辦上述業務的銀行,應有系統性地做好個人債券投資者的培育和教育工作,切實有效提升個人客戶對上述問題的認知能力,最終才能“幫客戶幫銀行”,確保有關業務能在合規的前提下可持續發展。