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“壞決定往往在好時間作出”看遵守投資紀律的重要性 2015-09-04

 

無論從全球範圍內看,還是從國內市場看,投資市場具有十分明顯的週期性,暴漲暴跌經常在人們不經意的時候發生,“市場波動幅度增大、週期縮短、頻密度增高”更似乎成了近年投資市場特別是股票市場的一種常態。在被突如其來的暴跌打擊得不知所措的投資者,在回過神來痛定思痛時,往往會得出:“慘重的投資損失是由於‘壞決定往往在好時間作出’(Bad decision was usually made at good time.)所導致的”懊悔感悟。只可惜這樣用血汗錢買來的經驗教訓,往往又在下一次暴升週期的群眾性全面亢奮強烈感染下被拋諸腦後,於是乎又重複在市場 高位“摸頂”建倉,最終被無情的暴跌所洗劫。更有甚者,在市場氣氛一片大好的情況下,某些投資者除傾盡所有投入外,還不惜以高杠杆借貸的方法,以孤注一擲賭一把的心態,在投資市場豪賭一番,最後的結果可想而知。留意觀察去年底到今年6月初內地股票市場眾生相,不難找到這樣的影子。

 

    實際上,投資市場上難有常勝將軍是十分自然的事情,因為影響投資市場各類金融資產價格的升跌的因素是錯綜複雜的,從下表“2006年以來,全球主要金融市場投資類別投資價格的波動變化情況”看,沒有任何單一資產可以持續超越其他類別的資產,時升時跌是常態,而且,各類資產的波動幅度大得驚人。以香港股票市場為例,2008年單一年份負回報高達46.4%,而在2009年單一年份正回報高達56.7%,可謂冰火兩重天。同樣,人們常稱為低風險或無風險的政府債券投資,雖然回報率相對於股票等其他資產類別要低得多,其波動幅度確實比股票或高息債券的波幅要低得多,但在2013年和今年頭7個月卻分別錄得2%和 3.2%的負回報。高收益債券(即垃圾債券)在2008年錄得高達27.9%負回報後,在2009年錄得62%的正回報。

 

表一、2006年以來,全球主要金融市場投資類別投資回報的波動變化情況

注:

1.  資料來源:晨星、彭博資訊、滙豐研究

2.  以美元計算的總回報

3.  2015年的數據為2015年7月28日的數據

4.  美國股票回報根MSCI美國指數計算;歐洲股票回報根據MSCI歐洲指數計算;日本股票回報根據MSCI日本指數計 算;新興市場股票回報根據MSCI新興股票市場指數計算;政府債券回報根據巴克萊全球收益債券指數計算;新興市場債券回報根據摩根大通新興市場債券綜合指 數計算。

 

面對上述變幻莫測的投資市場,投資者應該做的和可以做的不是祈求上天賜予一雙慧眼或水晶球,而是嚴守以下兩方面的投資紀律。

 一方面,投資者要根據自身情況,進行理性的資產配置,構建相應的投資組合,並作出持續的重檢和調整。因應投資者自身的財務狀況(包括可供投資金額多寡)、 財富創造、積累與消耗等不同週期階段、財富管理目標和自身現金流情況、對市場發展趨勢評判和風險認知與風險承受能力等因素的差異,不同投資者的投資組合應有所不同。不過,較為普遍的做法是投資資產配置多元化,即將資產配置成股票、債券、另類投資(包括外匯、貴金屬、衍生工具等)和現金等幾大類別。並定期對 整體投資組合進行重檢和調整,包括對累計升幅較高的類別作出減持的安排,從而維持整體投資組合中的各類投資比例構成與初始配置比例的一致性,這樣的做法的其中一個好處,是可以確保投資者事先預設的風險承受水準得以維持在一個既定的範圍內。對於那些較成熟和較有經驗的投資者來說,他們可以選擇較為進取的資產 配置策略,根據其對各類資產的估值和經濟週期的預測,以及各類資產在不同經濟週期的表現的預判,動態持續調整投資組合。換言之,若投資者看好某類資產將會 受惠於經濟複甦,便會相應增大對某一類資產的配置比例,反之,則要作出減持調整。這樣的投資紀律,在很大程度上避免了投資者的每一次重大投資決策過分受決策作出時的市場氣氛所影響,和避免“知道什麼時間入市,但沒有把握好出來的機會”的錯誤。以美日兩國股市在過去兩年的表現情況為例,美股在2009年至 2013年連續5年分別獲得26.3%、14.8%、1.4%、15.3%和31.8%的正回報後,又在2014年錄得近13%的正回報,但今年以來,受 美國退出量化寬鬆貨幣政策、潛在加息和其他全球性因素影響,美股在頭幾個月只獲得微弱的2.8%正回報。相反,2014年錄得4%負回報的日股,在今年頭 幾個月卻錄得12.3%的正回報,居上表所列各類資產回報率之首。

 

事實上,對一個注重長期投資回報的投資者而言,花時間和精力去構建一個合理資產配置的投資組合,比花時間和精力精准捕捉買賣交易時機要重要得多。據 某項專業研究顯示:超過90%的投資組合回報可歸因於投資組合的資產配置,而買賣交易時機把握、投資物件個體的選擇和其他相關因素的影響力則低於10%。 投資者在面對影響市場投資氣氛的挫中複雜的局面時,必須堅守其既定的投資理念和紀律,才能在做到不忘初心,不受臨時和多發的市場干擾,最終實現其中長期投 資目標。

 

 另一方面,投資決策應堅持注重基本面分析結果而作出。事實上,對投資物件構成影響的宏觀經濟因素(如經濟發展週期、財政政策、貨幣政策等因素)、行業發展前景、企業經營的基本因素、市場估值、同類橫向比較(包括境內外同類投資物件的橫向比較)這些基本面的分析對於投資決策特別是中長期投資決策的作出,比其他作用短暫的因素(如,內幕消息、眼前的投資市場氣氛、交易情緒等)更為重要。若投資者不堅持遵守注重基本面分析這一投資紀律,而以羊群心理隨波逐流地入市,順著眼前市場可見的市勢買賣資產,最終很可能得不償失。以股票投資為例,若以即興式買賣操作,很可能會在股票上升階段買入股票,卻在股票跌市中賣出股票,最終因高買低賣而蒙受損失。投資市場瞬息萬變,市場因此而大幅波動是投資者任何時間均無法回避的問題和挑戰。但只要投資者堅守以基本面分析作為為投資資產配置決策基礎這一紀律,不輕易受市場短期內波動的影響而情緒化地頻繁調整其投資策略,便可從容應對和駕馭市場波動和群眾情緒變化所帶來的衝擊,最終實現其長遠投資目標。

 

總而言之,在充滿不確定性的市場環境下,投資者與其祈求好運降臨,不如嚴守投資策略。