從股指跌宕看美股大勢 2020-03-10

 

在經歷了持續一段較長時間的牛市行情後,美國股市在過去兩周經歷了一波一浪低於一浪的持續大幅下跌。當地時間2020年3月9日,美股開市4分鐘後,美國股指全面大幅度下跌。其中,標普500指數下跌208.16點,跌幅7%,報2764.21點;道鐘斯工業平均指數下跌1884.88點,跌幅7.29%,報23979.9點;納斯達克指數跌588.18點,跌幅6.86%,報7987.44點,跌破8000點大關。由於標普500指數下跌了7%,觸發了美股歷史上第二次“熔斷機制”,美股全部暫停交易15分鐘。

美國當地時間3月9日收市時,道鐘斯工業平均指數下跌2013.76點,跌幅7.79%,報23851.02點;納斯達克指數下跌624.94點,跌幅7.29%,報7950.68點;標普500指數下跌225.81點,跌幅7%,報2746.56點;恐慌指數VIX即月期貨觸及47.95點高位,刷新2009年3月以來的新高。

 

上面提及的熔斷機制是指由於極端下跌幅度觸及到某一特定熔斷閾值,即觸及到“斷路開關(circuit breaker)時,有關交易所便要停止或關閉市場交易的一種特定安排。紐約證券交易所、納斯達克及其他證券交易所在1987年10月19日的股災(當時一天跌幅高達20.5%)發生以後,推出了這種“熔斷”機制。此後,熔斷機制經過了多次修改,現在實行的標準是:如果標普500指數在美國東部時間早上9時30分到下午3時25分之間下跌7%或以上,則將觸發“第一級(Level 1)”停盤;若該指數下跌13%,則將觸發“第二級(Level 2)”停盤,同樣持續15分鐘。之後,如果跌幅達到20%,則將觸發“第三級(Level 3),當日交易將停止。

資訊來源:美國消費者新聞與商業頻道(CNBC)

 

美股歷史上此前真正觸發熔斷僅有一次,在1997年10月27日,道鐘斯工業指數暴跌7.18%,收報7161.15點,創下自1915年以來最大跌幅。當時,美股以道指作為熔斷基準指數。在2012年5月31日,紐交所修改了指數熔斷機制,修改內容主要包括以下幾個方面:一是以標普500指數取代道鐘斯工業指數,設置為熔斷基準指數;二是將熔斷閾值修改為7%、13%和20%三檔,新的熔斷機制自2013年2月4日起實施。

 

值得一提的是,是次美國暴跌是在美國股市累積超過十年的持續上升後出現的。如下圖展示:在過去十年,納斯達克指數和標準普爾500指數分別上升了500%和300%;同期,美國股市市值從15.1萬億美元,上升至36.3萬億美元,升幅達240%。

資料來源:彭博(Bloomberg)、交易邏輯(Dealogic)、世界證券交易所聯合會(World   Federation of Exchanges)

 

作為全面衡量和觀察美國股市走勢的尺度和視覺,我們可以從標準普爾500指數(簡稱“標普500”)、道鐘斯工業股價平均指數(簡稱“道指”)、納斯達克指數(簡稱“納指”)和芝加哥期權交易所恐慌指數等四個指數緯度進行。

 

 其一,標準普爾500指數(S&P 500 Index)。該指數是記錄美國500家上市公司股價表現的一個股票指數。該股票指數由標準普爾自1957年開始編制並維護。最初的成份股由425種工業股票、15種鐵路股票和60種公用事業股票組成。從1976年7月1日開始,其成份股改由400種工業股票、20種運輸業股票、40種公用事業股票和40種金融業股票組成。它以1941年至1943年為基期,基期指數定為10,採用加權平均法進行計算,以股票上市量為權數,按基期進行加權計算。與道鐘斯工業平均股票指數相比,標準普爾500指數因包含的公司更多而具有採樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點,被普遍認為是一種理想的股票指數期貨合約的標的。如下圖展示,標普500在2015年至2019年之間呈現十分強勁的上升趨勢,從期初的2,105點攀升至期末的2,977點,期間較大跌幅是在2019年3月錄得。

 

圖二:2015年至2019年標準普爾500指數走勢圖

資料來源:       彭博(Bloomberg)、證券業和金融市場協會(SIFMA)

 

其二,道鐘斯工業股價平均指數。道鐘斯指數最早是在1884年由道鐘斯公司的創始人查理斯·亨利·道(Charles Henry Dow 1851-1902年)開始編制的一種算術平均股價指數。道鐘斯指數是世界上歷史最為悠久的股票指數,它的全稱為股票價格平均指數。人們所說的道鐘斯指數通常是指道鐘斯指數四組中的第一組——道鐘斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)。道指以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對象,由四種股價平均指數構成。這四種股價平均指數分別是:(1)以30家著名的工業公司股票為編制對象的道鐘斯工業股價平均指數;(2)以20家著名的交通運輸業公司股票為編制對象的道鐘斯運輸業股價平均指數;(3)以15家著名的公用事業公司股票為編制對象的道鐘斯公用事業股價平均指數;(4)以上述三種股價平均指數所涉及的65家公司股票為編制對象的道鐘斯股價綜合平均指數。在四種道鐘斯股價指數中,以道鐘斯工業股價平均指數最為著名,它被大眾傳媒廣泛地報導,並作為道鐘斯指數的代表加以引用。如下圖展示,道指在2015年至2019年之間同樣呈現十分強勁的上升趨勢,從期初的18,113點攀升至期末的28,538點,期間較大跌幅出現在2015年10月和2019年3月錄得。

其三,納斯達克指數。納斯達克(NASDAQ)是美國全國證券交易商協會在1968年著手創建的“美國全國證券交易商協會自動報價系統”(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)的縮寫。而納斯達克指數(Nasdaq Index)又稱納指或美國科技指數,其特點是收集和發佈場外交易非上市股票的證券報價。納斯達克的上市公司涵蓋所有新技術行業,包括軟體和電腦、電信、生物技術、零售和批發貿易等。主要由美國的數百家發展最快的先進技術、電信和生物公司組成,其中包括微軟、英特爾和美國線上等多家家喻戶曉的高科技公司,因而成為美國“新經濟”的代名詞。納斯達克綜合指數(NASDAQ Composite Index)是代表各工業門類的市場價值變化的晴雨錶。因此,納斯達克綜合指數相比標準普爾500指數、道鐘斯工業指數更具有綜合性。目前,納斯達克綜合指數包括5,000多家公司,超過其他任何單一證券市場。因為它有如此廣泛的基礎,已成為最有影響力的證券市場指數之一。如下圖展示,納指在2015年至2019年之間的強勁上升趨勢與前兩者基本一致,從期初的5,128點攀升至期末的8,973點,期間較大跌幅出現在2015年年末前後和2019年3月錄得。

 

圖四:2015年至2019年納斯達克指數走勢圖

資料來源:彭博(Bloomberg)、證券業和金融市場協會(SIFMA)

 

其四,芝加哥期權交易所恐慌指數。恐慌指數是芝加哥期權交易所 VIX指數(CBOE Volatility Index)的簡稱。VIX是由芝加哥期權交易所(CBOE)在1993年所推出,它是由“指數期權隱含波動率” 加權平均後所得的指數,其主要作用在於反映股市波動情況(Volatility)。就計算方式而言,VIX起初是選取S&P100指數期權的近月份與次月份最接近平價的看漲期權及看跌期權共八個序列,分別計算其隱含波動率之後再加權平均所得出的指數,後來該指數在2003年修正將選取標的從S&P100改為S&P500並將最接近平價的看漲期權及看跌期權的序列改為所有序列,以透過更廣泛的標的物基礎提供市場參與者一個更能夠反映大盤整體走勢的指標。VIX指數編列的方式主要以S&P500指數期權利金價格反推所得的隱含波動率,並利用插補法的方式將買看跌期權以及近遠月份等波動率編制而成,由於隱含波動率主要反映市場投資人對於未來指數波動的預期,這也意味著當VIX指數越高時,表示投資人預期未來指數波動將加劇。反之,當VIX指數走低,這也表示投資人預期未來指數波動將趨緩,指數也將陷入狹幅盤勢格局,VIX也因而不僅代表著市場多數人對於未來指數波動的看法,更可清楚透露市場預期心理的變化情形,故又稱之為投資人恐慌指標(The Investor Fear Gauge)。如下圖展示,恐慌指數在2015年至2019年間曾觸及40.74點、37.32點和36.07點高位。另據最新資料顯示:2020年3月9日,恐慌指數VIX即月期貨觸及47.95點高位,刷新2009年3月以來的新高.

 

圖五:2015年至2019年芝加哥期權交易所恐慌指數走勢圖

資料來源:    彭博(Bloomberg)、證券業和金融市場協會(SIFMA)

JP Management Development Ltd.
遠見管理發展有限公司
Tel:     +852-28248413 (Office) +852-69088682 (Mobile)
Email: jpmgthk8@outlook.com

© 2020 by JP Management Development Ltd.