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資管系列之六:銀行資管業務的投資風險管理 2018-12-18

      投資風險是資產管理業務(以下簡稱“資管業務”) 的核心風險之一。這一風險指的是資產管理受託人或管理者,為其客戶進行投資時因:(1)市場環境出現不利的逆轉情況;(2)客戶或委託人集中或大規模贖回或撤銷投資委託,造成流動性危機;(3)資產管理受託人或管理者自身決策或操作錯誤;(4)所投資標的或基礎資產涉險;(5)其交易對手違約;(6)投資組合過渡集中某一資產類別等多方面原因,而導致其投資價值損毀的風險。為控制和管理投資風險和確保自身資管業務的可持續發展,資產管理受託人或管理者須從以下九方面採取以下具體管控措施,管理其資管業務涉及的相關投資風險:

 

  首先,進行投資組合和執行風險控制(Portfolio and execution risk controls)。具體管控舉措包括:(1)組合風險暴露敞口控制。該項管控工作由組合層面的風險值佔用額(VaR utilisation by portfolio)設定與管理和基金經理層面的風險值佔用額(VaR utilisation by fund manager)設定與管理兩項工作組成;(2)相對的和壓力下的組合的風險值控制;(3) 設定和管理交易對手風險限額;(4)設定和執行止損限額和交易執行限額;(5)在每一投資管理協定裡設定的限額;(6) 對異常交易執行進行分析 。

 

  其次,進行投資組合和資產類別分析 (Analysis of portfolios and asset classes)。具體管控舉措包括:(1) 受託管理資產規模與資金流動分析 。該項管控工作由跟蹤新發行基金和歸納總結資金流兩部分組成;(2) 進行資產類別績效分析與投資策略 。該項管控工作由分析活躍頭寸的短期影響、組合回報與投資風格比較、 分析表現最好的和最差的頭寸和資產類別的回報貢獻 或分佈等三部分組成。

 

  第三,進行組合流動性風險管理(Portfolio liquidity risk management)。具體舉措包括:(1)監控每一資產類別的流動性頭寸。該項管控工作由股票頭寸與市場資本值和交易量比較和定息頭寸與已發行金額的比較兩部分組成;(2)監控已上市衍生工具合約流動性。該項管控工作主要是要對合約頭寸與利率和交易量敞口進行比較分析;(3)流動性限額控制。該項管控工作由設定每一頭寸和資產類別的流動性限額及設定每一基金經理的流動性限額兩部分組成;(4)清算期間的估計和控制(Estimation and control of liquidation periods);(4)監控集中度限額和欠流動性頭寸(Monitoring of concentration limits and illiquid positions)。

 

  第四,進行投資組合績效評估與類比 (Portfolio performance review and simulation)。具體舉措包括:(1)組合表現和貢獻分析。該項管控工作由活動貝塔和風險貢獻的衡量 (Measurement of active beta and risk contribution)、 目標和實際超額回報的比較、超額回報向上和向下變化趨勢分析等三部分組成;(2)投資組合收益的敏感性分析,包括蒙特卡羅模擬。

 

  第五,市場環境研究(Research of the market environment)。主要的研究範圍涵蓋:(1)收益率曲線;(2)市場風險偏好;(3)投資者情緒和心態。

 

  第六, 競爭態勢分析(Competitive analysis)。核心分析內容包括:(1)

  頭20大受託管理資產者的投資策略;(2) 頭20大受託管理資產者的銷售量;(3)投資資金流分析(熱地圖);(4)市場份額分析;(5)頂部和底部資產經理分析。

 

  第七, 現金管理和內部自有資金管理 (Cash management and house funding)。主要的管控工作由贖回管理和預測和無障礙現金管理報告兩部分組成。

 

  第八,壓力測試和情景分析(Stress testing and scenario analysis)。具體舉措包括:(1) 基於歷史情景進行壓力測試, 如: 1990年日經指數震盪、1997年至1998年間俄羅斯違約、2008年雷曼危機、2011年歐元債務危機;(2)壓力測試,包括基於假設情景的反向壓力測試 Stress testing, 如:收益率曲線意外異動和極端組合變動等。

 

  第九, 其他風險分析(Other risk analytics)。具體舉措包括:(1)識別和

  歸因風險因素,如價值、增長、動力等分析;(2)風險因素對總風險的邊際貢獻的衡量 ;(3)跟蹤誤差、貝塔、風險因素、投資風格等趨勢分析(Trend analysis of tracking error, beta, risk factors, investment style, etc. )。

 

  總而言之,要確保貨幣的時間價值能隨著時間推延而增值並獲得預期收益,資管機構必須以結構性和系統性的方法,打造和持續完善提升自身投資風險管理能力,並使之成為自身業務可持續發展的核心競爭力。上述投資風險管理的九大核心舉措必須內嵌在具體資管產品和服務裡,並以IT化手段體現和設置在相關業務決策和業務處理流程上。